中信证券：电源除此以外分化加剧，紧抓弹性及ROE扩张

火电气负债负荷2021Q4触顶并迎来净资产修复，火电气金融业务再为转型提供资金大力支持；来低水平淡制约发电气站2021年电气量显出，但随着乌白等电气站停产倡导发电气站新一轮成长周期性仍要在酝酿；核能发电气厂市场现金再生再生能源在2022年将迎来溢价，倡导核能发电气厂特赦净资产弹性及壮大ROE。风电气审批定价已经大幅度下降且风能上游产能束缚再一在2022年免去，新再生能源四部Simon电气量持续极高速壮大和ROE强化可期。破例中国核能发电气厂(601985.SH)、国投电气力(600886.SH)、东湖再生能源(600905.SH)、龙源电气力(00916)、华润电气力(00836)、华能国际(600011.SH)(00902)、华能发电气站(600025.SH)、中国电气力(02380)、川投再生能源(600674.SH)等。

民生银行主要观点如下：

火电气负债负荷仍要在触顶，纯利战斗能力即将再修复。

Q4动力煤均价环比仍在高企，原蓝图2021Q4沿海电气厂度电气负债规模约为0.10~0.15元/千瓦时，度电气负债环比仍有明显增加。但随着成本堵塞逐步见效，火电气仍要再恢复纯利战斗能力，原蓝图A股火电气板块2022年度电气净利润为0.02元，火电气金融业务再视作Corporation转型资金投入。

来低水平淡拖累电气量，成之四部增加务实阻碍即将体现。

本土来水形势连续性平淡叠加2020年本土来水大发的极高基数，1~11月末本土发电气站能用小时同比下降199小时。本土仍要在迎来一轮龙头发电气站站密集停产周期性，四部增加仍要视作倡导龙头发电气站2022年电气量增加的关键因素推手。从再生再生能源角度看，我们原蓝图发电气站再生再生能源未来也有温和大势。

再生再生能源高企环境仍要倡导核能发电气厂净资产弹性及ROE特赦。

本土用电气环境仍要在制胜“十三五”的再生再生能源涨价周期性而开始进入涨价周期性，远景2022~2023年，我们原蓝图本土核能发电气厂机组的市场现金电气量再一按照核能发电气厂蓝图内经销再生再生能源经销或者按照定价更极高的火电气市场现金再生再生能源来签定电气量合同，核能发电气厂市场现金再生再生能源高企再一倡导核能发电气厂Corporation显著特赦净资产弹性和壮大ROE。

降本红利助新再生能源运营商极高成长+ROE持续壮大可期。

原蓝图2021年全年风电气/风能四部规模分别再一达到4,500/5500万千瓦，风电气审批大幅度涨价刺激以及风能上游束缚再一免去，本土新再生能源四部仍将持续保持快速增加大势。依靠在产业链内有利的博弈地位以及电气子技术退步随之而来的降本红利，原蓝图新再生能源运营商ROE脱离在历史上8%回报低水平而注意到壮大的阶段仍要在来临。

风险因素：用电气量增速超强短期内下滑，煤价大幅度并行，售再生再生能源格大幅度下降，新再生能源四部增加不及短期内，风光耗资大幅度并行。

投资策略：配置遵循三条投资主线：火电气转型新再生能源随之而来的商业模式重塑和重要性重估；所处极高速成长周期性且享受电气子技术退步红利的新再生能源运营商；有四部成长且并能在再生再生能源高企环境下壮大ROE的优质发电气站及核能发电气厂。破例中国核能发电气厂、国投电气力、东湖再生能源、龙源电气力(H)、华润电气力(H)、华能国际(ASimonH)、华能发电气站、中国电气力(H)、川投再生能源等。

本文来源于“民生银行研究”微信社会公众号；智通财经编辑：杨内蒙古。

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